摘要：
資料來源及時間:香港明報2008年7月26日
商情本文：
「通脹無牛市」，這是證券市場屢試不爽的一句格言，但直到現在，還沒有人揭示通脹背景下股市會走熊的真相。目前獲得較多認可的解釋是：當價格上漲10%的時候，並不是所有價格都上漲相同幅度，而相對價格（投入價格和產出價格之間的關係）在高通脹下更有可能發生變化；通脹率愈高，通脹就會變得更加易變和難以預測。這樣一來，更不穩定的實際產出、更高的通脹率和隨之而來的更大的利率波動疊加在一起，增加了整個經濟的不確定性，人們會變得更謹慎，要求更多的風險補償，證券投資因而被認為是危險的；更多的風險補償導致通脹時期股市下落並處於疲弱狀態，直到通脹得到控制。如果這種解釋接近真相的話，那麼「通脹無牛市」的道理其實適用於多數投資市場。因此，當房地產演變為一種投資和炒作品種時，房地產市場也難免在通脹預期下出現拐點。按照房價剛剛經歷的暴漲態勢判斷，房地產市場顯然含有很多投資和投機成分。
在資本市場上，流動性強的投資品種通常對相關市場有引導和價格發現功能。如通過期貨投資人們可以發現現貨市場的價格趨勢，通過股指期貨人們可以確認股票指數的走向。相比於房地產市場，股票市場具有更強的流動性，因此地產股的走勢大致也會反映房地產市場的未來走向。
10年前，當亞洲金融危機爆發時，各國股市首先大跌，隨後房地產價格也開始迅速回落。從1997年到2003年上半年，香港房地產價格下跌70%至80%。而此次香港股市和地產市場下跌根源於1990年代的泡沫：當時國際游資及本地炒家瘋狂炒買香港房地產，樓價、地價?C升，嚴重脫離居民購買力。從1991年到1997年，房價上升4倍左右；若從1985年房地產市道復甦算起，到1997年時房價已上升了近10倍。泡沫總會有破滅的時候，這是泡沫的本質所決定的。
1980年代，為刺激經濟增長，日本央行採取了寬鬆的金融政策，導致股價和房價猛漲。1985年9月「廣場協議」之後，國際資本更是大量進入日本房地產業。國土面積僅相當於美國加利福尼亞州的日本，到1989年，其地價市值總額竟相當於全美地價總額的4倍；到了1990年，據估算，日本東京的地價就相當於全美地價的總和。
目前A股市場地產股價已經跌去大半，儘管其中部分原因是股票市場自身擠泡，但地產股大幅調整更反映了房地產市場即將面臨的調整。按照中國國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松的研究，房地產股票跌到現在的水準，隱含著投資者假定房地產價格可能要下跌20%至30%。儘管中國股市和房地產市場還遠沒有達到當初日本、香港市場的瘋狂程度，但其上漲幅度一樣驚人。
……
詳細資料：http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20080726/News/ec_ece1.htm